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资本大鳄索罗斯的理论框

古典经济学的均衡理论解释不了投机者的跟风行为。该理论认为,大多数商品都有一个自然价格,在这个价格水平上市场将会出清。但是,这种理论不适用于那些有大量参与者的市场,这种市场在很大程度上受到集体情绪的影响。

如果索罗斯能将投机市场行为放进古典经济学的框架中加以解释,那将是一个奇迹;如果他做不到,那就没什么好奇怪的了。投机市场以及其他一些诸如战争或打牌之类存在斗争的情况都是由社会学家或一些新的学科,例如博弈论和一般系统理论来分析的。索罗斯承认自己还不熟悉这些学科。

索罗斯认为,古典经济学的均衡概念是一个神话,有太多的假设,如完全竞争、完全信息、同质和无限可分的产品以及向下倾斜的供求曲线等。他认为,在现实生活中,人们的买卖决策取决于他们对未来价格走势的预期。如果一个生产者预期价格将要下降,那么他就会像投机者一样,在价格开始下跌时卖更多的产品,而不是更少。相反,如果价格上涨,根据古典经济学,供给将增加,需求将下降,从而价格上涨得到抑制。但是,经常会出现与此相反的情况:一种货币升值了,而由于一国货币升值对通胀有抑制作用,再加上其他原因,于是这种货币的升值将“自我确认”。因此,由于供求曲线在很大程度上决定于市场影响,所以你得到的将是趋势,而不是均衡。

索罗斯将股价的走势看做是基本趋势和主流“偏差”——通常称为标准预测——的叠加,它们都受到股价的影响,这种影响要么是自我加强,要么是自我纠正。

每一次循环都是特殊的,但仍可以发现一般规律:

1.当趋势继续时,投机交易的重要性随之增加。

2.偏差(标准预测)跟随趋势;趋势持续的时间越长,偏差越大。

3.趋势一旦形成,就将自行延续——段时间。

汇率走势容易出现大的波动。因此,综合上述三个法则,他发现投机会加剧货币的不稳定性。这也是他反对自由浮动汇率的部分原因。

索罗斯认为一个典型的繁荣—萧条交替序列的主要特征有以下几种:

1.存在一个未被确认的趋势;

2.刚才描述的自我加强过程开始;

3.市场方向得到验证;

4.市场信心不断增强;

5.结果导致现实与认知之间出现偏离;

6.到达繁荣的顶点;

7.然后,在相反的方向上开始自我加强过程。

索罗斯首次使用上述繁荣—萧条交替序列的概念是在20世纪60年代跨行业合并兼并浪潮中;另一次是在他70年代投机房地产投资信托。这两个例子的吸引力都在于这些公司“反身”的能力——通过以高于账面价值的价格增发股票以获取资本收益的能力。

他进一步指出,即使可以预测的事情也难免出错:只有当事件处在转折点时才能改变主流的观点,而转折点是很难预测的。换句话说,你知道市场走势将要反转,但除非你同时知道什么时候反转,否则仍然无济于事。尤其当你处于空方时,精确地把握反转时机是非常重要的。

现在,索罗斯是站在交易员的角度来讲的。假设你确信日元将升值,并已经将借来的10亿美元全部投了进去。下一个季度或下一年日元确实升值了,但是在此期间你可能早已经被清洗出局了。因此对今天和明天而言,起支配作用的是一些直接的供求因素;这些因素受到最新发生的新闻、当局的一举一动以及“惯性”的影响。其中惯性是首先要考虑的因素,正如那句古老的交易格言所说的:“趋势是你的朋友。”逆趋势交易是铤而走险,尤其对于保证金交易而言,因为你很有可能无法精确把握趋势逆转的时机。

另一方面,对于那些耐心的长期投资者而言,重要的是价值,因为他们真正清楚股票的内在价值,而且只投入了一部分资产。如果你能花50美分买到价值1美元的东西,或者如果你能花50美分买到两年后值1美元的东西,那么你完全没必要为精确选择时机而费心。而且你可能买到了一个真正值钱的好东西,因为除你之外几乎没有别的买家。

因此,逆趋势行事是这些长期投资者的特点,不过这种做法对于保证金交易者而言是非常危险的。

索罗斯希望通过一个灵活的理论框架来处理一切可能出现的情况。例如,在其商业日记或“实时实验”开始的时候,他认为“大循环”是脆弱的:美元和美国经济的走弱将导致高利率,而这反过来又将引发经济衰退。但是就在这时美联储转向了“肮脏浮动”,减缓了美元贬值的压力,为美联储降息留下了空间,美国国内的利率水平一直在下降。低利率推动了金融市场的繁荣,并阻止了经济滑向衰退,使繁荣期延长。

正如我们从索罗斯的交易中所看到的,他——以及每位成功交易员——最重要的品质之一是愿意立即改变操作策略,当意识到犯了错误时。例如,1978年和1979年他在博彩股十分火爆时做空了国际度假胜地公司。在《金融大师》所描述的那次在华尔街现代史上被讨论最多的做空交易中,罗伯特·威尔逊也是做空的这只股票。不过,威尔逊——他已经向各色人等公布了他的头寸——随后去了东亚度假。事实证明,他这次度假是非常昂贵的,国际度假胜地公司的股票从5美元涨到60美元,他被迫回补,损失惨重。与他不同的是,索罗斯意识到判断错误时,立即改变了立场:他结清了空头头寸,买进这只股票,最终获利颇丰。

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