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新股发行的前世今生

(一):历史的记忆与苦痛

    问渠哪得清如许,惟有源头活水来。源源不断的新股供应,是证券市场茁壮发展的基石。从1991年时的“老八股”,“老五股”加上深宝安一共14只股票,到如今的形成了包括主板、中小企业板、创业板、股份代办股份转让系统等在内的有机联系的多层次资本市场,股票数量也超过了1600只,我们深深感受到了十几年来证券市场的飞速发展。资本市场的基本功能就是融资和资源配置,而回顾市场这些年来的发展历程,新股正是一面很好的镜子。

    说新股,就先从发行制度说起。而我们的目光自然回溯到了具有里程碑价值的“老八股”身上,上世纪90年代初,我国的有形证券市场开始启动。1990年12月1日,深圳证券交易所试营业,仅有深安达(000004,现重组为北大高科)一只股票上市流通,但当时已经在柜台交易的却有深发展,深万科、深金田(已退市入代办转让系统)、深原野(000005,后重组为世纪星源)等几只股票,史称“老五股”。紧随其后,12月19日,上海证券交易所成立,首批有8只股票挂牌交易,分别为:延中实业(600601)、真空电子(600602)、飞乐音响(600651)、爱使股份(600652)、申华实业(600653)、飞乐股份(600654)、豫园商场(600655,后来才重新改制为豫园商城)、浙江凤凰(600656)。由于上交所这8只股票成为新中国最早公开上市交易的一批股票,“老八股”之称由此而来。

    为何选择这八只股票进行挂牌?究其缘起,1984年十二届三中全会后,股份制试点开始在全国探索,在当时争议颇多。即然涉及姓“资”姓“社”的大是大非,最早的股份制试点往往选择乡镇企业或区街企业,一旦出事则关门了事。飞乐音响、延中实业和爱使股份作为老八股中最早成立的3家公司,都带有明显的街道企业色彩。申华实业则是典型的乡镇企业。1984年11月,上海飞乐音响股份有限公司成立,注册资本仅为50万元。1986年11月,飞乐音响更因邓小平将其股票实物赠给当时美国证券交易所主席,而以“中国第一股”家喻户晓。随后,1985年1月,延中实业和爱使股份首次面向社会公开发行股票。1987年1月,上海仪表电讯工业改制为上海真空电子器件股份有限公司,发行5000万元的股票,成为老八股中惟一的大型国企。真空电子更是首家溢价发行的股票,100元面值股票以113元价格发行。1987年3月,乡镇企业申华实业摆脱与乡政府的关联,成为第一个主动摘掉“红帽子”并以公开发行股票而产权社会化。1987年9月,上海飞乐电声总厂第一个以“二国营”身份通过发行股票而实现改制。1988年10月,浙江凤凰化工公司第一个以“地方国营”身份,获得向社会发行股票500万元的直接融资特许权。1988年11月,豫园商场成为第一家商业服务业企业通过改制而上市的公司。

    飞乐音响将其注册资本全部化为股票发行,其公开向社会发行了1万股,每股面值为50元的股票,其中社会法人股0.3万股,内部职工股0.7万股。这简直就是“全流通”发行的萌芽,不过由于中国当时还没有真正的交易所,因此柜台交易成了这些第一批尝试股份制公司的股票大展身手之地。1986年9月26日,飞乐音响正式现了柜台交易流通,手持飞乐音响内部股的幸运儿在股价的一路攀升中眉开眼笑。由于人们还没有对股票这个概念有多少认识,因此早期能够抢到这些社会法人股的人似乎真的成了幸运儿,不过事实并非如此,广州证券老股民谭健就曾经表示,虽然内部股像以前的粮票曾经十分吃香,能买到的人都当成宝,但后来许多职工股并不能上市流通,比如他曾经买过的佛山陶瓷、佛开高速到最后都形同废纸。好在及时退了款,不然就竹篮打水一场空了。

    1991年以后,沪深交易所都宣告成立。了解股票的人也慢慢增多了起来,市场遇到的第一难题就是股票严重的“供求失调”。上海证券交易所成立后的一年多时间中,“老八股”唱独角戏,市场中有价无市,由于股票成了奇货可居的独特“商品”,股价天天空涨。在这样的严重供求失衡的市场中,上海市政府为了加速推进股份制改革、加速股票市场的发展,在1992年推出了市场扩容的举措。但是在当初老百姓对股票的认识还处于启蒙阶段的时候,如何将股票公平、安全且高效率地发出去,就成了一件犯难的事。采用内部认购发行的方式显然既不利于发行效率,也不符合三公原则。因此兴业房产就成为了实行“认股预约券”发行的第一股。

    兴业房产的发行在上海江湾体育场举行,方法是先发认股预约券,通过预约券摇号、中签者可认购股票。但是,空涨的“老八股”对百姓的诱惑力实在是太大了。为了抢到一手600603的股票,发财心切的人们提前两天就去排队,将偌大的体育场围得水泄不通,最后预约券是发出去了,但留下的是现场一片狼藉。股票是发出去了,但面对差点出人命的混乱秩序以及维护发行得付出的巨大社会成本,管理层头疼了。因为在1992年还要发10多个股票,怎样平安地发出去,就成了管理层考虑的头等大事。

    1992年时,中国证监会还没成立,在上海主管股票市场的是中国人民银行上海分行和上海市体改办,他们想出了一个可以载入史册的好主意:在发行股票之前先发股票认购证,凭认购证摇号,中签的认购证可以认购股票。 

    但问题又来了,认购证价格究竟如何定?如果价格定得太便宜,比如:2元1份,那老百姓就将认购证当彩票买了,认购时还将是人山人海,还是解决不了问题;而如果价格定得太高,100元1份,那大家都不买,股票最终还是发不出去。(当时股价还没有拆细)在这种管理层与老百姓的博弈中,管理层比较聪明,根据当时的物价水平、消费能力以及大众心理,最后1992年股票认购证确定为30元1份,并事先告诉大家:认购证在1992年内分4次摇号,共发行10多个股票。这个决定一出,所有人都懵了,搞不清楚该买还是不该买,对这个问题的判断,所有人都没有可供参考的经验。

  1992年股票认购证设计得极为漂亮精致,封面是烫金印刷,内芯是4种不同颜色的碳写复印纸,这在当时是最新的印刷技术,在封底上印着大字“股市有风险·涉市须谨慎”,可见对股票投资者的风险提示在16年前就已经展开,可以说1992年的股票认购证提供了一个最早的风险提示的样板。股票的承销机构是当时上海滩赫赫有名的三大证券公司:申银证券公司、万国证券公司和海通证券公司,财务代理是中国工商银行上海市分行。认购证的发行时间为期10天。在当时的10天发行期中,对所有跃跃欲试的人的心理都是一种考验。在认购证发行的10天中,柜台销售并不踊跃,从未发生过排队的现象,但也没冷场,也不存在卖不出去的现象,这样的发行状况正是管理层所要达到的目的。当时,工商银行的员工还有推销认购证的义务,每销出一份可提3角的奖金。在认购证销售的日子里一切都平安无事,最终的发行量也与测算相差无几。共发行了207万份,扣除印刷和销售成本,约6000万元的收入全部捐献给了社会福利机构。(认购证本身只是一种凭证,因此钱是单向纯盈利的)

    改革的春风迅速吹起,股份制改造也在1992年开始提速,原定的发行额度大大增加,1992年上海全年发行的股票要增加到50个,于是,认购证成了当时的稀世珍宝,也造就了上海股市的第一代大户,这是后话了。看起来这样做似乎没有什么问题,但是在另一片改革开放的前沿地——深圳,新股火爆所带来的疯抢却给我们带来了难以磨灭的伤痛,也催生了中国资本市场的第一次重大变革。

    1992年8月7日下午,深圳市的各种传媒分别播发、刊登了中国人民银行深圳市分行、深圳市工商局、公安局、监察局联合发布的《1992年新股认购抽签发售公告》,从而正式拉开了深圳市1992年新股发行序幕。根据该公告规定:深圳市将向社会公众发行面值5亿元的新股票,采用认购抽签表的方式认购。8月9日至10日两天集中发售新股认购抽签表共500万张,中签率为10%,每张表100元,每一购表人可持10张身份证购10张抽签表。中签者可买1000股新上市股票。据称,当时深圳市政府和人民银行经过多次反复研究,共制定了5套发行方案,在听取了股民代表的意见后,最终决定采取这种发放认购新股抽签表的方式。这个方式与上海的“认购证”并没有多大区别,甚至还加上了身份证的限制。但8月前上海发行的新股如轻工机械,中纺机等的优异表现已经传到了深圳,因此消息传出,7日下午便有人开始排队。到了8日人与物的长龙便将深圳街道分割零碎,许多人倾家出动,带着小凳子、床、席子、自行车、纸箱、报纸、砖头等排在了前不见头后不见尾的长龙之中。

    事实上早在两个月前,就有许多人得到了即将发行新股的消息,首先就在深圳之外进行了一场身份证收购大战。买抽签表需要身份证,于是深圳街头遍地都是打电话的人,一个个都对着三江五湖拼命地喊:“赶快寄身份证来!”顿时有的邮局收到的包裹竟是装有重达7公斤的身份证。大量的身份证涌入深圳,特快专递的蓝皮信封满天飞。有的嫌电话联系不可靠,干脆自己搭火车坐汽车到全国各地的农村去租去借甚至干脆就是买!有个能人从内地一次搞来了7200张身份证,还有一部人瞄准备了身份证“生意”的利润可观,便当上了身份证“收购专业户”。到湖南、湖北、浙江等地农村,以每张20至50元的价格租借甚至购买,然后拿到深圳以100至200元的高价出售。据当时有关部门估计,大约有320万张居民身份证飞到了深圳。

    深圳人摩拳擦掌准备大搏一场,全国各地的股民与准股民也嗅觉灵敏。他们按往常的经验估计,这次深圳发行的新股上市后至少价格可翻10倍,此等的发财机会到哪里去找?于是,7月下旬开始,各地的股民与准股民便一手提着装满钞票的密码箱,一手提着装满身份证的旅行袋,纷纷南下深圳,汇成一股势不可挡的人流。在抽签表即将发售的前几天,广州至深圳的火车票被炒到400元一张,超过正常价格的10倍以上,汽车票甚至炒到了上千元一张,全国各地的股民峰拥而至。据估计外地来深圳的股民至少70万人,深圳市的大小酒店、旅馆、招待所全部爆满,仍容纳不下潮水般而来的人流,致使许多人不得不露宿街头。

    8月7日新股抽签发售的公告一见报,便有许多人赶到发售网点前排起了队伍,至8月8日,各个发售网点前就已经出现了排队的长龙。8月9日上午8时,遍布深圳市城乡的303个网点开始发售新股认购抽签表,各个发售点已是人山人海,能供应50万人的抽签表,实际上购买的人数达120万人之多,可以说是“世界之最”了。由于这次发售的组织工作存在重大失误,致使许多网点发生严重舞弊行为。有的发售点开门营业仅仅两三个小时便宣布抽签表卖光,数千人的长队中,竟只是三十多人买到了抽签表;有的发售点在刚刚宣布卖完抽签表,数千名投资者悲观失望之时一些“黄牛”便手握数以百计的抽签表登台亮相,以每张700元至1千元的价格兜售。

    由于舞弊现象严重,导致了广大排队购表股民的极度不满。8月9日售表当天,一些发售网点的秩序就开始混乱,一度阻碍了发行工作的继续进行。当晚9时许所有303年发售网点的抽签表已全部发售完毕。8月10日下午,中国人民银行深圳市分行发布通告,宣布原定于8月10日下午6时的截止收表时间,推迟到11日11时。这一通告如一颗火种,一下子点燃了悲愤万分的广大投资者的怒火。因为他们有理由推测,银行推迟收表截止时间是为了给那些舞弊者创造方便条件以使他们有充足的时间高价卖出那些从后门买走的认购表,于是,表示愤懑、揭露舞弊行为的小字报陆续上墙。

    8月10日傍晚,排了两天两夜买不到表,又发现有人舞弊的几千股民开始聚集、围观,继而打着“坚决反对作弊”、“反对贪污”、“我们要公平,我们要股票”的横幅,沿着深南中路向市政府方向游行。晚上8时左右情况恶化,数万人围在市政府周围,并阻塞了深南中路,造成交通中断。随着事态进一步发展,少数人开始行使暴力,砸汽车、砸摩托、攻击执勤干警,一些在红荔路交通银行附近烧毁了两辆汽车、四辆摩托,推翻四辆汽车。午夜12时,警察与示威者开始发生冲突,在武警去维持秩序时,有多名干警被打伤,深圳警方拘捕了12名“闹事分子”。除此之外,在混乱中也出现了平民伤亡的现象。事件一直持续到次日清晨,围观者两三万人。深圳最主要的交通干线深南中路以及深圳市政府门口的大道被堵塞,有关部门不得不动用催泪弹和水炮驱散人群。

    当天夜里,市政府及有关方面召天紧急会议,决定第二天增发50万张新股认购抽签表兑换券,每券9月份以后可兑换抽签表10张,中奖率不变,并于当晚10时左右出动数台广播车播发了这一决定,事态很快得到平息,11日凌晨,深圳市一些印刷厂开始赶印新股认购表兑换券,下午2时起开始陆续发售。中国人民银行深圳分行等4部门贴出公告:原有的500万张新股认购抽签表已经全部发售完毕。印新表时间来不及,故此先赶印抽签表兑换券,对利用职权私下拿券和送券的要从严处理。抽签表加倍,中签率不变,此举意味着:或是增加一倍上市股票或是每张中签表由买1000股股票降为500股。8月11日下午2时,新增发的50万张新股认购抽签表兑换券开始发售,次日全部售完,秩序良好。8月11日晚,深圳市市长郑良玉特地发表电视讲话安抚群众,“8.10”风波暂时告一段落。1992年12月深圳市委、市政府宣布了对“8.10”事件中舞弊者的调查及处理情况,清查出内部截留私买的抽签表达10万多张,涉及干部、职工4180人。震惊中外的“8.10”事件终于平息。

    这次事件后,深圳股市曾一度受重创,深综合指数从8月10日的310点猛跌到8月14日的285点,跌幅为8.1%。同时元气大伤,深指从此一直猛跌到11月23日股市价164点才止跌反弹。上证综指同样受事件影响,从8月10日的964点暴跌到8月12日的781点,跌幅达19%。在1993年上半年,深圳市场的新股发行几乎停滞,年初仅有几家自办发行的老股上市(即又回到了最早的发行方式)。很明显对于股民来说,暴富固然是梦寐以求的事,但如果当这种想法演变成了让历史倒退的破坏力量,那绝对不是政策希望看到的。此次事件直接促使了国务院紧急作出反应,决定成立专门的证券监管机构,由此产生了由13个部委组成的国务院证券委,另成立中国证监会,负责日常监管和决定执行工作。通过吸取兴业房产和8.10事件的教训,证监会也开始着手探寻一种更为科学合理的新股发行方式。在证券市场还未实现电子化先进交易系统的时候,下一个方式又会是什么呢?且听下回分解。

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