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引伸波幅的参考作用

    要比较某一只股票价格是否较同业为高,投资者会参考市盈率(P/E)。市盈率越高,代表价格越贵(假设基础因素大致相类);而要比较认股权证价格的高低,投资者则会参考引伸波幅(根据历史波幅对未来波幅的预测),引伸波幅越低,代表认股权证越是便宜(假设认股权证条款大致相类)。

    举个实际的例子,根据B-S模型计算,宝钢权证(580000)的理论价格应在0.68元,而不是其首日开盘价1.263元。以宝钢权证1.263元的价格计算,如果假定宝钢正股价格不变,而且其权证的收市价格视为合理,那么其引伸波幅将达到64%,可谓相对的昂贵。而宝钢权证上市之前一年宝钢股份的历史波幅仅有30.3%。

    但正如股票投资者也不会单就股票的P/E而买入股票一样,同样道理,认股权证投资者也不应只盲目追逐低引伸波幅认购认股权证。主要原因有三:

    第一,引伸波幅本身虽是影响认股权证价格的一个重要因素,但认股权证价格对引申变动的敏感程度,也会随认股权证价值状况及距离到期日长短而有所不同。当认股权证非常接近到期而又属深入价外时,引伸波幅的高低已没有太大意义,即使引伸波幅再跌或回升,认股权证价格也不会有太大反应。所以,比较引伸波幅的程序是先选合适的认股权证群,继而才比较认股权证的引伸波幅。若面对不合适的认股权证,即使引伸波幅再低也不是选择的理由。

    第二,投资者选择引伸波幅偏低或避免挑选引伸波幅偏高的认股权证,背后是基于一个假设———假设市场力量会引致条款相近认股权证的引申趋向一个接近的幅度。也就是说,买入引伸波幅低的认股权证是希望在看对正股走势之余,该认股权证的引伸波幅会回升至接近市场平均的水平,争取来自两方面的盈利。避免买入引伸波幅偏高的认股权证,便是避免出现看对了正股走势,但认股权证价格受引伸波幅回落而拖低的情况。不过,投资者需要比较的,除了某段时间内不同认股权证之间的引伸波幅高低外,还包括不同认股权证在以往一段时间的引伸波幅表现。

    例如,某一只认股权证的引伸波幅属偏高于市场平均幅度水平,但若投资者参考其以往的表现,可能会发现原来该认股权证的引伸波幅一直稳定地处于偏高的市场平均水平。投资者以较高引伸波幅(相对中位数)买入,也有机会以较高引伸波幅(相对中位数)卖出。同样地,若认股权证的引伸波幅一直稳定地处于偏低的市场平均幅度水平,投资者以较低引伸波幅(相对中位数)买入,有机会只以较低引伸波幅(相对中位数)卖出。所以投资者在比较引伸波幅高低之余,也要顾及引伸波幅的稳定性;而认股权证之间出现轻微波幅点的偏差也是可以接受的。

    第三,投资者除了比较引伸波幅之余,也应该同时考虑发行人公司的历史业绩。引伸波幅与发行人的关系最为密切:负责任的发行人会有秩序地调整认股权证的引伸波幅,反之,以往业绩表现欠佳的发行人在控制引伸波幅上稳定性往往较差,未能将引伸波幅保持在合理水平上。

    总而言之,选择引伸波幅较低的认股权证是正确的,但要进一步界定,投资者不能作简单比较,而是要扩大范围,参考个别认股权证引伸波幅与市场引伸波幅的历史及相对表现。基于投资者所能掌握的数据有限,这无疑是有一定困难,但投资者可查询发行人的以往业绩,选择对引伸波幅保持稳定的发行人,这将是有助于减低投资者错误选择“低”引伸波幅认股权证的一个折衷办法。(金信证券权证中心首席研究员 李俊峰)

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